深度金选|蒸发近2000亿后,韦尔股份开始绝地反击!存货周转加速叠加汽车CIS发力？

　　受消费电子市场低迷、库存高企的影响，韦尔股份(603501)经营业绩恶化明显，2022年营收、净利润分别下降16.7%、77.88%，并由此引发现金流捉襟见肘、市值不断萎缩等一系列困境。

　　二级市场上，韦尔股份股价也遭遇大幅杀跌。截至2023年5月19日收盘，韦尔股份股价跌至97.67元/每股，相比近一年历史高点，跌幅接近30%，相比市值历史峰值，蒸发近2000亿元。

　　出于对韦尔股份经营业绩复盘、新旧动力切换、未来市值表现的探讨，我们需要厘清以下3个问题，业绩不振的背后是什么环节“闪失”，何时得以修复？控制员工待遇能够有效降本增效吗？汽车CIS能够成为第二增长曲线吗？

　　首先，经营业绩不振的背后是什么环节“闪失”？究其原因，这与市场需求低迷、韦尔股份高库存关系密切，在行业库存攀升之下，供大于求，造成韦尔股份产品降价、资产减值损失。

　　库存问题牵连甚广，影响巨大。韦尔股份子公司豪威集团芯片设计业务由于主要是面向手机、可穿戴设备等消费场景，受此市场行情影响，同样积累了大量库存，令母公司韦尔股份资产周转进一步承压。

　　2022年，韦尔股份资产减值损失达14.32亿元，而上年同期发生额仅为1.78亿元。资产减值损失中，主要为存货跌价损失及合同履约成本减值损失，该项损失为13.59亿元，而上年同期发生额为1.80亿元。

　　另外，在业内乐观预计的情况下，半导体周期或将在2023年下半年迎来拐点，换言之，短期内韦尔股份居高不下的库存水平将不减反增。国内IC设计公司目前陆续开始进入主动去库存阶段，但去库存周期一般为3到4个季度；同时，疲软需求导致下游客户对高阶产品采用意愿降低，许多高阶产品的推出推迟至2023年。

　　而韦尔股份库存金额仍在百亿之巨，由此可见，短期乃至中期存货减值风险或将持续蔓延，随着竞争加剧、部分库存商品价格下跌，韦尔股份未来的亏损风险不可小觑，从2023年1季度盈利承压中可见一斑。

　　韦尔股份2023年一季度实现营业收入43.35亿元，同比下滑22%；净利润1.99亿元，同比下滑78%。如果剔除净利润中来自于投资收益以及前期股权激励费用冲回的1.77亿，一季度其扣非净利润只有区区2196.45万元。

　　不过存货周转的数值变化正在释放回暖信号，一季度末韦尔股份存货107.69亿元，相较2022年末的123.56亿元及2022年三季度末的141.13亿元，连续两个季度下降。预计随着行业复苏和手机市场库存去化接近尾声，库存有望加速周转。

　　其次，控制员工待遇能够有效降本增效吗？韦尔股份子公司近期以来负面消息缠身，出现了降薪、停发奖金的传闻，处于收缩战线的状态。究其原因，降本增效也是净利润大幅下滑后不得不实施的无奈之举。

　　韦尔股份子公司北京豪威、思比科2022年上半年净利润均出现大幅下滑。截至2022年6月末，北京豪威实现净利润12.31亿元，同比减少42.73%；思比科净利润为815万元，同比下滑8.5倍，

　　2022年12月份有市场消息称，CIS厂商豪威集团已通过内部员工邮件告知其员工，公司将在2023年降低20%成本。据了解，豪威集团控制成本的举措具体包括：停止所有招聘、离职不替补；高级管理人员降薪；全集团所有地区春节期间都停工；停发季度奖金和其他任何形式奖金；严格控制支出等。

　　2021年下半年以来，消费电子需求继续恶化，手机CIS业务逐渐触及天花板，汽车CIS成为手机CIS之外最具成长性和替补能力的业务。

　　最后，汽车CIS能够成为第二增长曲线吗？在汽车向电动化、智能化的趋势下，上市之后，韦尔股份再次走上了并购扩张之路。由于被并购的豪威、思比科长期在智能手机、安防、汽车、医疗市场上经营，韦尔股份顺势进入汽车、安防等新领域，以抵消手机市场增长放缓带来的影响。

　　但是，细究近年来汽车CIS业务的营收占比和增长情况，这一板块似乎暂时不会成为韦尔股份可依赖的“大腿”。在2022年半年报中，智能手机收入占比为44%，汽车电子业务收入占比为22%，仅为智能手机一半份额。

　　除了营收占比不高，难以肩扛营收大旗之外，韦尔股份汽车CIS业务还面临着前有虎、后有狼的竞争态势，并且生产模式短板凸出，不利于及时通过产能调整、技术迭代抢占市场份额。一方面，目前行业龙头安德森一家独大，位居其后的索尼和三星都在加大对汽车CIS市场的投入。

　　子公司豪威科技目前采用的Fabless生产模式，产能的稳定性难以保证，无法做到IDM的技术协同设计，很难完成严苛的指标。而索尼和三星都是IDM模式，可以根据订单灵活调整生产，韦尔股份容易落于下风。